伴隨美國金融市場收益曲線倒掛現象不斷出現，投資者對美國及全球經濟衰退的擔憂上升。歷史經驗表明，收益曲線倒掛在絕大多數情況下出現了經濟衰退。不過，反對者認為，國際金融危機后發達國家央行實施的量化寬松政策，壓低了長期利率，收益曲線倒掛已不再是經濟衰退的預警指標。即便如此，全球經濟下行的壓力也在不斷積累。近期國際貨幣基金組織把今年全球經濟增速下調至3.2%，為過去10年來最低。

首先，自國際金融危機爆發以來，盡管主要發達國家經濟增長緩慢，但并未出現統計意義上的經濟衰退。受周期因素的內在驅動，超過10年的增長周期很難再持續下去。這期間，還有兩個重要趨勢值得關注。

一是支撐經濟增長的新技術革命并未發揮出主導作用，以新技術革命為基礎的新產業并未形成。全球經濟增長在很大程度上仍然得益于大國的量化寬松政策。

二是拉動全球經濟增長的國際貿易逐漸失去應有的作用。過去10年間的多數年份，貿易增長率處于與經濟增長率大體相同，甚至低于經濟增長率的狀態。這與戰后貿易增長率高于經濟增長率2—3倍的趨勢形成了鮮明反差。2017—2018年國際貿易增長率有所回升，但2019年上半年這一趨勢再次被打斷。預計2019年全球出口增長率僅為1.8%。

其次，短期內，收益曲線倒掛、發達國家股票市場高估現象嚴重以及美國單方面挑起經貿摩擦等，都將加速經濟周期拐點的到來。收益曲線倒掛反映了投資者對未來前景的擔憂。據德意志銀行估算，目前全球債券市場約有16萬億美元的債券接近零收益，占全球債券交易總額的27%。與此同時，日本和歐洲央行一直維持負利率水平。這種由貸款人向借款人付費的現象，嚴重扭曲了金融市場的價格機制。美國國債市場盡管尚未受到這種現象的影響，但美聯儲近期已經降低利率，未來出現國債負收益現象也并非不可能。至于發達國家的股票市場，已經預支了長期經濟刺激政策的收益，如美國政府的減稅政策。在這種背景下，美國單方面挑起經貿摩擦對金融市場帶來的巨大沖擊已開始顯現。

此外，主要發達國家實施經濟刺激政策的空間在縮小。在貨幣政策領域，美聯儲降息空間已經很小，日本和歐洲央行目前短期利率為負，量化寬松政策所引發的后遺癥也還未處理；在財政政策領域，據美國國會預算辦公室預測，聯邦政府預算赤字2020年將超過一萬億美元，受此約束，擴大政府支出、減稅等政策必然遇阻；在宏觀經濟政策國際協調領域，美國政府推行的保護主義和“美國優先”政策，加大了大國經濟政策的協調難度。

降低全球經濟衰退的風險和危害，需要大國之間的合作，而非以本國優先、推行以鄰為壑的戰略。

（作者為中國社會科學院亞太與全球戰略研究院院長）

《 人民日報 》（ 2019年09月03日 17 版）